近期，食品饮料企业半年报密集披露，四家代表性企业给出了四种截然不同的利润路径：重庆啤酒营收85.76亿元、同比下降2.98%，归母净利7.96亿元、同比下降7.98%；香飘飘营收12.77亿元、同比增长23.31%，实现扭亏但净利率不足1%；卫龙美味总收入37.15亿元、同比增长6.7%；盐津铺子营收30.7亿元、同比增长4.41%，归母净利4.25亿元、同比增长14.10%。四家企业所处的行业景气度并无本质差异，但利润结果完全不同，差异恰好来自各自的结构选择。第一类是量价双承压的重庆啤酒。上半年高档产品收入51.85亿元、同比下降1.53%，主流产品收入29.66亿元、同比下降5.69%，两类合计占总营收95%以上却均下滑。值得注意的是毛利率反而由49.83%微升至50.16%，说明原材料与包装成本压力在缓解，但毛利改善没有转化为利润——销售费用率上升了1.28个百分点。亮点是经营现金流净额28.55亿元，为归母净利润的3.6倍，盈利质量仍然扎实。第二类是靠降费扭亏、含金量存疑的香飘飘。在营收增长23.31%的同时销售费用同比下降7.26%，由此实现扭亏，但归母净利润仅1085.97万元、净利率不足1%。费用压缩总有极限，未来利润增长必须更多依赖收入扩大和毛利率提升，而非单纯节流。其冲泡业务6.68亿元、即饮业务5.79亿元已接近对半，结构优化初见成效。第三类是靠品类结构切换的卫龙美味。蔬菜制品收入24.41亿元、同比增长15.8%，占总收入比重由60.5%升至65.7%；而传统主业调味面制品收入11.81亿元、同比下降9.8%，占比由37.6%降至31.8%。线上渠道收入4.83亿元、同比增长43.8%。增长来自第二品类接棒第一品类，而非主业回暖。第四类是量利齐升的盐津铺子。毛利率同比提升2.56个百分点至32.22%，净利率13.82%、上升1.25个百分点，经营活动现金流净额5.87亿元、同比大幅增长107.52%。由此得出的判断是：当前消费企业的业绩分化，主要由结构选择决定，而非由行业景气度决定。是否切换到增长品类、是否建立起线上渠道、费用投放是否有效率，这三个变量解释了四家企业绝大部分的差异。对研究者而言，看半年报时营收增速已不是首要指标，营收与利润的背离方向及其成因，才是判断企业所处阶段的关键。
