9年时间，从零发展成为与6000余家医疗机构和400余家三级医院合作的巨无霸，毫无疑问，“医疗信息化第一股”的称号，卫宁健康当之无愧。那么除了在医疗信息化道路上继续深耕之外，与之联结紧密的养老产业在未来是否能一同受益，这是否又会是在养老领域再次掘金的一大契机？

一、公司介绍

卫宁健康(300253.SZ)成立于1994年，是国内医疗信息化龙头企业之一，一直专注于提供医疗健康卫生信息化解决方案，于2000年并购复旦金仕达医疗事业部；2011年，公司在深交所上市，股票名称为卫宁软件，主要进行医院的信息化管理软件及系统的研发工作，并开始由上海向其他地区扩张；在2014年并购山西导通，宇信网景，上海天健，扩张速度加快。自 2015 年起，公司逐步布局“互联网+”模式下的医疗健康云服务等创新业务，实施双轮驱动模型，即传统的医疗卫生信息化业务和创新的“互联网+医疗”服务业务，在2017年正式明确 “4+1”的创新业务线发展战略（“云医”、“云康”、“云险”、“云药”和创新服务平台），并延续至今，二者紧密衔接，共同发展。

目前，卫宁健康公司拥有遍布全国的20余家分支机构，业务渠道完善。截至2019年底，公司服务的各类医疗卫生机构用户达6000余家，其中包括400余家三级医院，用户遍布全国除台湾、香港、西藏以外的31个省市自治区及特别行政区，可见其业务规模庞大。同时，在业务类型上，覆盖了智慧医院、区域卫生、基层卫生、公共卫生、医疗保险、健康服务等领域。

作为中国及亚洲地区唯一一家登上国际数据公司IDC全球医疗科技公司50强排行榜的医疗科技企业，卫宁健康已经成为中国医疗健康信息行业最具竞争力的整体产品、解决方案与服务供应商。 

二、业务脉络

01、传统医疗卫生信息化业务

在传统医疗卫生信息化（HIT）领域，公司紧抓电子病历、互联互通和区域医联体建设等建设机遇，面向卫生行政机构、医疗机构、健康服务机构等医疗卫生行业B端客户提供一体化的医疗健康卫生信息化解决方案。目前，公司传统医疗信息化业务主要划分为两大版块。

（1）智慧医疗：重点聚焦医院内部的全面智慧化建设，以高水平信息化等级评审为抓手，为各级医院搭建涵盖患者就医流程优化、临床辅助智能化、管理决策精细化等一系列信息化解决方案。

（2）智慧卫生：重点聚焦区域公共卫生信息化建设，以提升信息互联互通水平为目标，在集团医院、医联体、县乡一体化等建设中形成了完善的解决方案。

作为以HIT源起的信息服务企业，传统业务仍是卫宁健康的主要动力，从2011年上市只和82家三级医院产生业务合作关系，到2019年最新的超过400家三级医院和6000家医疗机构，在内部增长，外部延拓的发展战略下，覆盖全面的卫宁健康传统业务线依然存有发展空间。

02、创新“互联网+医疗”业务

在传统业务稳健发展的同时，卫宁健康积极推动“互联网+医疗健康”业务的拓展，实施“4+1”发展战略。2015年起，公司开始实施“双轮驱动”（传统业务+创新业务）模型，贯彻“4+1”发展战略，即云医、云药、云康、云险和创新服务平台。“4+1”发展战略依托卫宁互联网科技有限 公司（卫宁互联网）、纳里健康科技有限公司（纳里健康）、上海金仕达卫宁软件科技有限公司（卫宁科技）、上海钥世圈云健康科技发展有限公司（钥世圈）、上海好医通健康信息咨询有限公司（好医通）等子（孙）公司和联营企业来开展业务。近年来，公司不断通过自身发展、股权投资等灵活 的机制和方式，与相关领域的巨头合作，充分整合双方优势资源，探索“互联网+医疗健康”模式 下创新业务的发展和落地。

尽管2019年，钥世圈公司收入同比高速增长、卫宁科技收入同比快速增长、纳里健康收入同比较快增长、卫宁互联网收入同比略有增长。公司创新业务增速较快，但仍面临合作模式 尚不确定、政策尚不清晰等因素，仍处于探索期，从总量看与传统医疗信息化业务差距甚远。

总而言之，从业务的脉络角度层面分析，卫宁健康对于公司的未来有一定程度的思考并且已经制定了相对合理的发展战略，就目前来看，发展势头较为迅猛，拥有较大潜力，但是短期内还不够成熟，无法达到与传统HIT业务分庭抗礼的地步。

三、证券交易业务

01、公司营收及盈利分析

单从公司的基本财务指标，即营业收入，毛利润以及扣非净利润分析，自2011年以来，每年都能够保持一定程度的增长，且增速维持在20%左右，虽然近年来增速有所平缓，但仍然处于一个较高的水平。而由于卫宁健康提供的是软件及信息化服务，50%左右的毛利润在整个行业处于中等较高水平，总体而言，公司财务基本面表现良好。

02、公司业务模块分析

从业务组成及毛利率角度分析，毛利率较高的软件服务和技术服务在业务中的占比处于绝对优势地位，毛利率高达60%以上，而硬件销售作为软件服务商提供的支柱型服务，尽管毛利率较低但是却对于软件服务有一定的协同作用，因此也会在所有业务收入中占到一定比例，且不会因毛利率过低而被迭代。由此可见，卫宁健康的高利润率主要是其占比较大的软件服务及技术服务（智慧医疗和智慧卫生模块下的系统研发业务和服务业务）带动的结果，毛利率较低的硬件服务（对应的软件及技术服务需要的硬件支撑如传感器等）更多提供一种支持效果，同样效果重要。

03、股权分析

卫宁健康的发展速度有目共睹，而高速成长的背后，是多家重磅战略性股东的支持。截至2020年第一季度，公司控股股东、实际控制人是周炜、王英夫妇，合计持有16.91%的股份。而被誉为全世界最大的独角兽的蚂蚁金服，也在2018年6月通过全资子公司上海云鑫以股份协议转让的方式获得卫宁健康5.05%的股权，交易对价约10.58亿元。同时，上海云鑫还出资1.93亿元对卫宁健康旗下子公司卫宁互联网科技有限公司（简称卫宁互联网）进行增资，占卫宁互联网30%的股份。此外，公司近年来不断引入国药、国寿等巨头公司加盟公司的创新业务，以股权合作和业务合作的模式加快形成完整的创新医疗业务生态圈。

四、趋势及发展研判

01、2020年智慧医疗将迎来拐点，市场将进入整合阶段

目前，国内医疗IT行业格局比较分散。上市公司中，卫宁健康、创业慧康、思创医惠、久远银海、和仁科技这5家2019年医疗IT收入合计市场份额只有8.5%，而在2017年合计份额只有6.2%。根据CHIMA的调研，医疗机构在选择医疗信息化的合作厂商时最看重的是本地化服务，其次是厂商规模及实力、厂商成功案例、厂商品牌知名度和产品本身，因此区域化特点也是该行业格局和市场分散的最主要特征。在该背景下，全国性渠道和本地性策略有更广阔的业务辐射范围，龙头企业相对于小企业来说在市场中仍具有一定优势。

在2020年，受到新冠肺炎疫情影响，国内医院的智慧化程度明显趋快，电子病历在这场疫情中也被迅速投入使用，这就间接推进了医疗IT行业的竞争进程，类比于美国的医疗IT行业竞争历史，可以判断国内医疗IT即将进入整合期。而在整合期内，龙头企业的技术壁垒和服务能力将帮助最终取胜，价格优势不会成为市场份额扩大的决定性因素，对卫宁健康而言，充满了机遇和挑战。

02、新一代数据中台发布，多个亮点将增强核心竞争力

2020年4月18日，卫宁健康正式发布新一代医疗IT产品WiNEX，这是公司历经三年、整合母公司及各子公司资源重金打造的新一代产品。WiNEX通过数字化抽象和中台技术，有望把复杂多变需求造成非标准化、同质化程度高的产品模式，向标准化、高复用、高效率的平台型产品提升。首先，在设计理念上，WinNEX 以“让软件认知医疗”为设计理念，通过业务中台、数据中台、技术中台的构建，夯实数据和标准基础，全面融入医学知识，打造具有临床思维的智能数字化医疗业务。而为了达到服务理念和业务元素剥离和重塑的目标，需要多年的服务积累和经验，这也是WinNEX最大的壁垒，技术突破可以复制，但是经验差距却只能靠时间积累渡过。

毫无疑问，在2020年发布新一代医疗IT产品配合新冠疫情下的需求飞涨，卫宁健康的业内影响力和市场份额将会进一步增强，经验积累也将是未来的竞争筹码。

03、“4+1”创新业务布局多年，即将加速落地，双轮发力

公司自2015年起，积极布局医疗健康服务领域，推动互联网+模式下的医疗健康云服务等创新业务的发展。公司通过 “4＋1”业务布局（云医、云药、云险、云康+创新服务平台），整体服务覆盖医疗服务、健康管理、医保风控等多个环节，与医疗服务提供者（医院、医生）与支付方（医保、商保）及药品生产、流通企业共同合作打造医疗行业新的闭环生态系统，从而真正推进三医联动，实现盈利模式由软件实施向O2O、B+B2C的拓展，并与公司传统医疗卫生信息化业务有效协同、形成传统+创新业务双轮驱动。

与众多其他行业相仿，在医疗IT行业未来的竞争中，协同和生态将是破局和领先的关键，创新“4+1”+传统HIS将构建从零到智慧的链式生态，并协同三医资源，先进的双轮业务模式将会是卫宁健康保持长期优势的资本。

五、和君康养事业部意见

01、康养产业即将进入角逐期，资源壁垒进化为经验壁垒将成为取胜的关键

卫宁健康的发展之路对于康养产业最大的启示应该在于经验壁垒的建立，经验在这个时代尤为重要，对于医疗IT行业来说，技术壁垒非常容易模仿，无法长期保持领先或技术优势。但是卫宁健康利用自己多年的医疗行业从业经验，将整个生态相关内容解构并重组，加以技术优势，制造出竞争对手无法跨越经验去模仿生产的产品。对于康养产业也同样如此，2013年被誉为中国康养产业元年，经过7年左右的发展，无数资本和竞争者折戟其中，留存下来项目都有自己的一己之长，积累了行业经验并且相对优秀，随着竞争力的不断优化，在未来的十年时间可能进入份额争夺期。相比于医疗IT行业，对于康养行业来说，更重要的是资源壁垒，在下一个竞争阶段，也唯有将资源壁垒结合自己的经验积累转化成经验壁垒，才是最终取胜的关键。

02、股权成为资源获取筹码，康养产业“大盘肉只有大家一起才能吃得下”

值得注意的是，卫宁健康的股权结构相对较为分散，战略投资的引入也是其能够保证竞争优势的一大特点，公司背后的力量帮助卫宁健康获得了技术上、资金上甚至渠道上的优势。反观康养产业，由于涉及到服务众多，结合了IT行业，人工智能行业，房地产行业，服务业甚至金融业的不同专业元素，单靠一家公司难以概全，必然会导致服务效果的折扣。因此可以考虑通过股权交换引入其他资源，获得自己的资源壁垒，共同角逐康养产业的下半场。

03、智慧医疗或成为康养产业额外推力，再度掘金，机遇再起

医疗环节一直被认为是康养产业的核心环节，因为对于老年群体而言，先进的医疗设施往往是安全性的保障。但是传统的医院管理根本无法满足现代康养产业对于医疗的需求，尤其是在老年人身体健康状况监测方面，存在一定技术鸿沟。而卫宁健康提供的HIS与电子病历等服务，完美地对接了康养产业对于医疗的需求，电子病历的建立可以帮助老年人随时更新自己的健康状况，通过智能化监测设备收集到的数据通过健康管理系统可以起到随时的健康监测作用，从而更好地服务医疗这一康养核心环节。由此可见，卫宁健康提供的技术与服务很有可能在未来再次赋能康养产业，成为下一个服务突破点。