当前，中国创新药板块正展现出强劲的上升势头，行业景气度持续攀升。这一趋势主要得益于两大核心驱动力：国内新药上市进程的显著提速，以及BD交易活动的日益活跃。

医药魔方数据显示，2025年上半年中国相关交易总额已达608亿美元，同比大幅增长129%；而前三季度累计交易金额更攀升至937亿美元，同比增长64%，印证了行业生态的活跃与资本信心的增强。在生物医药、化学制药等子板块中，创新药商业化进程提速带动整体营收回暖，归母净利润实现可观增长，企业盈利能力明显改善。

伴随本土创新药企加速“出海”，BD交易带来的增量收入正成为企业业绩增长的新引擎，推动行业整体毛利率与净利率稳步提升，昭示着中国创新药正迈入高质量发展的新阶段。

 01  百济神州

得益于核心产品的强劲放量与持续的降本增效，百济神州的盈利能力显着改善，2025年第三季度业绩表现强劲，单季度营业收入首次突破100亿元，同比增长41.1%；第三季度经调整净利润30.37万美元，同比增长489%。 2025年第三季度，百济神州在GAAP（一般公认会计原则）下全球产品收入的毛利率为85.9%，较2024年同期的82.8%提升3.1个百分点，主要因泽布替尼在全球销售中占比提升，且泽布替尼、替雷利珠单抗的生产效率提高；经调整后（不含折旧及摊销）产品销售毛利率达86.3%，同比提升1.4%。百悦泽（泽布替尼）第三季度全球收入达10亿美元，同比增长51%，凭借同类最佳（BIC）的优势，在美国新患市场份额始终保持领先地位，目前美国已成为公司最大市场。

在实体瘤领域，百济神州B7-H4ADC、PRMT5联用MAT2A、GPC3/4-1BB双抗等早期管线已完成概念验证，塔拉妥单抗一线治疗广泛期小细胞肺癌全球Ⅲ期已完成首例入组。在免疫治疗领域，IRAK4CDAC治疗中重度类风关Ⅱ期研究已完成首例入组，BTKCDAC用于慢性自发性荨麻疹Ⅰb期研究已完成首例入组，早研储备管线正加速兑现。

 02  恒瑞医药

2025年第三季度，恒瑞医药实现营业收入74.27亿元，同比增长12.72%；归属于上市公司股东的净利润13.01亿元，同比增长9.53%。公司持续加大创新力度，维持较高的研发投入，2025年前三季度研发费用达49.45亿元。根据季报公布的数字计算，恒瑞医药累计研发投入超500亿元。

今年前三季度，恒瑞医药创新药对外BD授权获得的首付款超8亿美元，粗略估算，这给公司贡献了两成以上收入。近年来，恒瑞医药在力推创新药出海。自2020年以来，公司已与全球合作伙伴进行了15笔对外BD交易，潜在总交易额超270亿美元，另获得若干合作伙伴的股权。仅第三季度，恒瑞医药就达成了三起对外BD授权交易，比如在7月份，公司与GSK（葛兰素史克）达成合作，共同开发至多12款涵盖呼吸、自免、炎症与肿瘤领域的创新药物（含HRS9821大中华区以外授权），公司由此获得5亿美元首付款，潜在总金额约120亿美元的选择权行使费和里程碑付款，以及相应的分梯度的销售提成。BD交易直接贡献了第三季度现金流增长（如首付款及里程碑款项），同时通过国际化合作拓展了产品线，例如HRS-1893和瑞康曲妥珠单抗的授权为恒瑞医药带来了持续的海外权益收入。

 03  药明康德

2025年第三季度，药明康德整体收入120.57亿元，同比增长15.26%，其中持续经营业务收入120.4亿元，同比增长19.7%。归母净利润35.15亿元，同比增长53.27%，利润总额同比增长82.89%，达到51.3亿元。对于利润总额和净利润的大幅增长，药明康德称，主要系公司持续聚焦及加强CRDMO（合同研究、开发与生产）业务模式，营业收入持续增长，同时持续优化生产工艺和经营效率，以及临床后期和商业化大项目增长带来的产能效率不断提升，提高了整体的盈利能力。

对于2025年，药明康德进一步上调全年业绩指引，公司预计持续经营业务收入将重回双位数增长，增速从原先的13%-17%上调至17%-18%，总收入预期也同步提升至435亿至440亿元。在聚焦CRDMO核心业务与提升经营效率的策略下，公司对进一步提高年度净利率水平充满信心。此外，由于全球产能建设的部分工程结算周期长于预期，公司已将2025年的资本开支计划降低至55亿至60亿元；得益于业务增长、效率提升及付款周期差异，同期自由现金流预测则大幅上调至80亿至85亿元。

当前，中国创新药行业正经历一场深刻的范式转移，其核心逻辑已从“国产替代”与“国内竞争”，升级为“全球价值创造”与“国际化生态协作”。这一转变标志着行业正式迈入了国际化2.0时代。

出海逻辑的持续强化是这一阶段最显着的特征。其内涵已从简单的BD交易授权（License-out）换取短期现金流，演变为基于早期研发优势的、更深层次的战略合作。跨国药企对中国创新源的认可，不再局限于成熟的晚期资产，更延伸至潜力巨大的早期技术平台与联合开发项目。这意味着，中国药企正从“创新追随者”转变为全球研发版图中不可或缺的“价值贡献者”，通过BD合作深度嵌入全球研发与商业网络。

与此同时，国内政策环境也在为创新价值的加速释放铺平道路。医保谈判的动态机制与效率提升，为高价值创新药提供了更可预期的入院路径与回报周期，显著加快了产品的商业化放量。而商保目录等多元支付体系的探索与建立，则旨在解决部分超高溢价创新药的支付瓶颈，与基本医保形成互补，共同构建了一个能够支撑不同价值层级创新药的支付生态，激励企业投向更具突破性的前沿领域。

综合来看，行业发展的核心驱动力已清晰呈现为“全球化”与“价值兑现”的双轮驱动。在全球化层面，企业需具备前瞻性的国际视野；在国内市场层面，政策环境的优化正为企业构筑更坚实的价值实现基础。二者相辅相成，共同推动中国创新药产业步入一个质量与规模并重的新周期。

在创新药行业步入高质量发展新阶段的背景下，企业需超越同质化竞争的旧思路，从战略层面重构自身的核心竞争力，以期在全球化浪潮中行稳致远。

第一，构建“全球导向”的差异化研发管线。企业的立项逻辑应从“填补国内空白”转向“解决全球未满足的临床需求”。这意味着在靶点选择与技术平台布局上，必须具备前瞻性的国际视野，追求具备“同类最优”（Best-in-class）或“同类首创”（First-in-class）潜力的差异化创新。研发策略上，应更注重早期研究与临床开发的协同，利用生物标志物等工具精准定位获益人群，并积极探索联合疗法，以构建更高的技术和市场壁垒。

第二，锻造“双向赋能”的国际化BD能力。“出海”不应被视为一次性交易，而是企业核心的战略能力。这不仅要求企业拥有强大的科学沟通能力以展示其资产的全球价值，更需具备灵活的商务策略。企业需根据自身发展战略，审慎权衡“授权合作”与“自主推进”的边界，在风险可控的前提下，通过合作引入资金、技术并分散研发风险，同时保留核心产品的海外权益以实现价值最大化，构建可持续的海外收入来源。

第三，打造“精益高效”的全球化运营体系。随着业务走向全球，企业的运营管理复杂度将指数级增加。降本增效不再是周期性的优化任务，而是必须内化为核心能力的战略要求。这涉及从研发、生产到商业化全链条的效率提升，包括优化临床试验方案以控制研发成本、提升生产工艺以改善毛利率，以及探索与当地伙伴合作的创新商业化模式，以轻量化的方式切入国际市场，确保在全球竞争中保持成本与效率的优势。