万达商管近日回购烟台芝罘万达广场，这是其在抛售超80座万达广场后的首次“赎回”动作。而万达商管回购烟台芝罘万达广场仅一天后便再度转手，这场“赎回——出售”的急速操作并非战略摇摆，而是当前商业地产资本运作模式的典型缩影。

2025年12月2日，万达商管通过旗下上海万达锐驰企业管理有限公司，从新华保险旗下两家公司回购烟台芝罘万达广场100%股权。然而次日（12月3日/4日），该广场股权再度变更，苏州联商玖号商业管理有限公司成为全资股东。这一操作之所以引发市场关注，是因为芝罘万达是万达近年来出售超80座广场后首次回购的资产，且其本身运营稳健（年租金约1.2亿元，出租率近100%），是优质“压舱石”项目。

业内分析指出，此次操作更可能是基于既有协议约定的融资安排。一种可能是，此前出售给新华保险时附带了回购期权或对赌条款，此次“赎回”是履约行为；而迅速转手给中联基金关联方，则可能是一次“再融资”操作，通过资产过户获取新资金。

万达虽出让物业所有权，但通过保留运营权继续收取管理费。此次接盘的苏州联商玖号，其代表人也同时担任多家万达广场的法定代表人，暗示万达可能仍负责实际运营。这符合万达向“轻资产”管理平台转型的战略方向。

新华保险、中联基金、太盟等机构，通过收购有稳定现金流的商业地产获取长期收益。而中联基金旗下已出现多家名称类似的平台（如苏州联商贰至玖号），专门承接各地万达广场，显示出专业机构正在系统性地收编运营成熟的商业资产。

开发商从“持有者”转向“运营服务商”。万达在出售超80座广场后，重心转向通过管理能力变现。这种模式在重资产公司中已非个例。

尽管通过资产出售回笼大量资金（如5月一次性出售48座广场），但万达仍面临短期债务压力。例如，大连万达商管集团近期新增被执行人信息，集团存在多条被执行人信息及股权冻结。同时，其仍有债券将于2026年初到期。这意味着，万达可能仍需继续处置资产以维持现金流。

芝罘广场的“一日游”操作，生动反映了当前商业地产的生存逻辑：开发商通过“出售—回购—再出售”盘活资产价值，机构资本则寻求稳定现金流。对万达而言，这并非战略混乱，而是在债务压力下，为坚守轻资产运营模式所做的必要资本周转。未来，如何平衡资产出售与管理权保留的关系，将是其转型成败的关键。