万科20亿元中票展期方案首次表决未达90%门槛，三项议案均告失败，引发股债双跌。公司紧急宣布12月18日召开二次持有人会议，五日宽限期成避免违约最后窗口。

2025年12月15日，万科公告“22万科MTN004”展期方案首次表决结果，三项议案均未获得通过所需90%以上同意票。其中万科提出的原始方案（议案一）遭零票支持，而最接近通过的议案二（要求追加深铁集团或其它深圳国企担保并正常支付利息）获得83.40%同意票，但仍未达门槛。这一结果反映债权人对万科偿债能力缺乏信心，坚持要求增加增信措施。根据债券条款，万科拥有5个工作日的宽限期，需按票面利率上浮5BP支付利息。

展期失败消息引发市场强烈反应。12月15日，万科多只债券价格大幅下跌，其中“21万科02”跌幅超26%并触发临停。万科A股跌近3%报收4.87元，港股万科企业跌5.16%报收3.49港元。这种剧烈波动反映投资者担忧情绪正在蔓延，若最终违约可能触发更广泛的连锁反应。值得注意的是，万科另一笔37亿元债券“22万科MTN005”也将于12月22日召开展期会议，市场关注度极高。

万科已紧急公告将于12月18日召开第二次持有人会议。此次会议成为避免违约的关键一役，核心博弈点仍集中在增信措施与补偿条款上。与此同时，大股东深铁集团的支持空间日益收窄。根据11月初公告，深铁向万科提供的借款额度上限为220亿元，目前实际提款金额为197.1亿元，剩余借款额度仅22.9亿元。而万科12月需兑付的债券本息达57亿元，一年内需偿还的境内债本息达182亿元，资金缺口明显。

为缓解流动性压力，万科近期积极推动资产处置。12月初市场传出上海滨江万科中心寻求出售的消息，报价20亿元。但与此同时，万科下半年仍在13个核心城市拿地17宗，累计金额约62.08亿元。这种“既卖资产又拿地”的策略反映公司试图在维持土储与缓解偿债压力间寻求平衡，但在销售端尚未回暖的背景下，现金流平衡难度极大。

万科当前确实走到了一个关键路口，市场对万科全面债务重组的预期急剧升温，但债务重组之路布满荆棘，核心挑战在于如何在不“伤筋动骨”的情况下，平衡债权人诉求、维持基本运营并获得外部支持。万科重组主要面临以下挑战：

一是资产处置难题，万物云等核心股权已大量质押，优质商业资产变现依赖资产证券化且周期长，而存货（特别是三四线项目）资产估值受市场下行影响，面临大幅减值压力。

二是深铁支持空间收窄，深铁支持已从信用借款转向需资产抵质押的担保借款，且剩余支持额度有限，国资救助从“无限兜底”转向“有条件支持”。

三是自身“造血”能力持续下滑，销售端持续低迷，2025年前三季度，万科全口径销售额同比下滑44.6%，营业收入同比下降26.61%，权益净亏损280.2亿元，公司经营基本面持续恶化。

四是表外负债的隐性风险，市场担忧存在规模可观的表外负债（如“博商资管”等平台），若在重组中显性化会加大难度。

万科正面临自债务危机以来的最关键考验，二次表决不仅关乎20亿元债券的命运，更将测试市场对优质民营房企的最后信心底线。房地产行业底层逻辑已变，未来房企的生存能力不再取决于土储规模，而在于经营性现金流平衡能力与资产变现效率。